摘要：“新基建”不仅可以稳定投资、扩大内需，还能提供新的经济增长点，激活新的发展动能，助力实体经济的转型和升级。不同于政府主导投资的传统基建，“新基建”更加强调市场规律和产业发展规律，要更多地依赖市场化主体的参与。在推进新型基础设施建设的过程中，应充分理解“新基建”的内涵，根据相关领域的风险和收益特征采用多元化的投融资模式。

一、“新基建”的内涵及意义

“新基建”的提法起源于2018年年底的中央经济工作会议，会议提出“要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。2019年的政府工作报告也再次要求“加快5G商用步伐和IPv6(互联网协议第6版)规模部署，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设和融合应用”。

不同于传统基建范畴内的铁路、公路、桥梁和机场等重大基础设施，“新基建”包含了5G和人工智能等新兴产业，具有更强的技术性和专业性。目前对于“新基建”没有官方统一的定义，本文采用中央电视台中文国际频道的定义，即新型基础设施建设是指发力于科技端的基础设施建设，主要包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等七大领域。5G是“新基建”中最根本的通信基础设施，能够为大数据中心、人工智能和工业互联网等其他新型基础设施提供重要的网络支撑。特高压的目的在于降低发电损耗，提高能源利用率，实现超远距离送电。城际高速铁路和城际轨道交通可以将一大批地区紧密地联系在一起形成都市圈，提高资源利用率和社会生产力。新能源充电桩是新能源车的重要基础设施，新能源电动车的普及有利于节约能源和减少环境污染。大数据中心是正是产业数字化转型的重要基础设施，数字化技术在各个行业的应用，能够催生产业发展的新模式和新业态，释放产业经济活力。工业互联网的目的在于把所有企业的客户、生产等数据互通，通过人工智能分析出最优解，从而实现资源利用的最大化。人工智能不仅是一项技术，更是一套软硬件结合的复杂应用，当前已经融入人们的日常生活并成为一种新型基础设施，给交通、物流、教育和医疗等众多领域带来便利。

基础设施建设投资作为一种逆周期调节手段，一直以来对于对冲经济下行、平抑经济波动具有重要作用，但传统基建在发挥逆周期调节作用的同时，也存在投资效率不高和产能过剩等问题，且继续扩大传统基础设施建设对于经济结构的优化作用有限。我国经济已进入高质量发展阶段，新型基础设施建设投资在起到逆周期调节作用的同时能够支持新兴产业发展，改善供给结构，创造新的消费需求。

二、“新基建”的特征和投融资模式

新型基础设施建设的投融资需要明确两个核心问题：一是投融资的主体，二是投融资的模式。解决上述两个问题应该从了解“新基建”的属性和特征入手，进而选择与之匹配的投融资主体和投融资模式。传统基建项目具有很强的公共服务属性，投资周期较长，投资收益率较低，具有逐利属性的市场化投融资主体参与积极性不高，政府是传统基建项目的主要的投融资主体，采用的投融资模式也是非市场化的，如政府直接提供财政资金或发行专项债募集资金，政策性银行通过发行金融债和贷款提供资金，或者由政府融资平台通过发行城投债和非标融资等方式提供资金。

与传统基建相比，“新基建”的公共服务属性有所弱化，经营属性增强，领域内的行业发展更加尊重市场规律和产业发展规律，项目普遍强调投资收益和回报，因此“新基建”能够吸引市场化投融资主体的参与，适合采用市场化的投融资模式，而政府在新型基础设施建设中更多的是起到监督和引导的作用，出台财税、金融和产业等方面的支持政策，对于个别营利性较弱的“新基建”领域给予一定的补贴。

在“新基建”的具体投融资模式选择上，应该根据基础设施所在行业的风险和收益特性，引入与之相匹配的投资方，有针对性地设计个性化的投融资方案。“新基建”七大领域根据不同的风险收益特征可以分为三类。第一类是特高压与城际高速铁路和城际轨道交通，这两个领域更接近于传统基建，公共服务属性较强，行业内的上市公司估值较低，具有显著的低风险和低投资收益特征，因此这两个领域的投融资主体以政府为主，以市场为辅。在投融资模式上以债权融资为主，资金主要来源于自筹资金、财政资金、专项债和银行贷款等。第二类是新能源充电桩领域，新能源充电桩是新能源汽车行业的重要基础设施，这个领域的技术相对来说比较成熟，但仍属于新兴行业，风险和收益均高于传统基建领域。新能源充电桩的区域性差异较大，在新能源汽车普及性较好的发达地区，新能源充电桩市场竞争比较激烈，市场化投融资主体参与程度较高，而在资源禀赋较差的地区，市场化投融资主体参与的积极性不高，需要政府提供一定的支持和补贴。因此新能源充电桩领域在投融资模式的选择上，应根据细分行业特色，同时考虑地域性差异，选择不同的投融资模式。第三类是5G基建、大数据中心、工业互联网和人工智能，这四个领域具有典型的高风险和高投资收益回报特征，且行业内掌握核心技术的公司多为上市公司或非上市公司民营企业，因此投融资主要是市场化主体参与。这类“新基建”领域内的行业风险收益双高，初期投入较大，且项目的现金流难以预测，适合采用PE/VC、产业投资基金等创新的股权投融资模式。

三、“新基建”的三种投融资模式浅析

（一）债权融资

债权融资需要债权人按照约定期限还本付息，因此适用于风险较低且现金流比较稳定的“新基建”领域。债权融资的主要形式包括商业银行贷款、信托非标融资以及发行债券和资产证券化等标准化债权融资。以特变电工股份有限公司（以下简称“特变电工”）为例，该公司是国内少有的具有自主知识产权的变压器制造企业，超高压和直流变压器的核心技术已经达到了国际水平，是特高压领域的重要企业。特变电工2019年发行了公司债，一期融资规模5亿元，1.5亿元用于补充流动资金及偿还有息负债，3.5亿元用于一带一路项目建设及运营，通过发行公司债这种直接债权融资模式，既可以满足公司营运资金的需求，也可以满足特定项目的资金需求。在这种模式下，商业银行和保险机构通常作为主要的资金方，而证券公司则作为财务顾问，提供债券发行和承销等服务。信用优良、业务模式成熟、对产业结构转型升级及区域经济发展具有引领作用的“新基建”领域企业比较容易在资本市场上以公司债券的形式进行融资。而对于5G基建、人工智能等具有高风险高收益特征的“新基建”领域中的某些初创企业，现金流不稳定，没有得到市场认可，比较难以通过标准化模式进行融资，需要商业银行在债权融资模式上进行创新，通过优化审批政策和风控措施，摆脱对于抵押品的依赖，尝试以未来收益权为基础该领域企业提供商业贷款。

（二）PE/VC投资

PE（私募股权投资）和VC（风险投资）都是直接股权投融资模式，VC通常适用于新兴的、高速发展的企业中早期阶段投资，PE则适用于已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的较成熟企业，这两类企业在5G基建、大数据中心、工业互联网和人工智能等领域广泛存在。VC在创业企业发展初期投入风险资本，待企业发展相对成熟后，通过市场退出机制将所投入的资本由股权转化为资金以收回投资。PE是通过私募形式对非上市企业进行权益性投资，在交易实施过程中即考虑将来的退出机制，一般通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。以芯翼信息科技（上海）有限公司（以下简称“芯翼信息”）为例，该公司是物联网通讯芯片制造商，产品具有足够好的覆盖率和稳定性，广泛应用于智慧城市、智慧物流、智慧农业、工业4.0和可穿戴设备等领域。芯翼信息2017年获得了中科创星和峰瑞资本数百万元天使轮投资，金卡智能2000万的A轮融资，2018年又获得了邦盛资本和前海母基金等机构的1000万A轮融资。芯翼信息已在物联网芯片领域取得突破性进展，并中标了中国电信旗下的天翼电信终端有限公司江苏分公司2020年NB-IoT物联网模组集中采购项目。PE和VC投资覆盖了企业的初创期到成熟期，能够解决“新基建”领域中具有增长潜能，但缺少资金支持的科技创新型企业的资金需求，由于PE和VC机构通常在某个特定领域深耕多年，也能为企业的经营管理提供咨询服务。

（三）产业投资基金

产业投资基金是一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。产业投资基金通常有创业基金、政府性产业基金和PPP基金等模式，以有限合伙制为主导组织模式，主要投资于新兴的、有巨大增长潜力的企业，政府性产业基金有政府方的参与，对产业投资能起到一定的引导作用。产业投资基金是一种综合的投融资模式，可以单纯的投资于企业的股权，也可以采用“股+债”的投资模式，甚至是仅对目标企业进行债权投资（单一的债权投资失去了产业基金的意义，政策上不鼓励）。当前比较通行的是“股+债”的投资模式，股权投资可以获得股东分红、股权退出等超额收益，而债权投资则有定期的利息收入，形成稳定的回款，这种模式有利于吸引更多的市场化资金投入到“新基建”领域。以陕西先导光电集成创投基金为例，该基金的总规模10亿元，主要围绕消费光子、光子集成芯片和光电应用产业进行布局和投资，具体包括光通信、光传感、光显示和光子制造等领域，侧重于早期、初创期的科技型企业项目，兼顾成长期项目。基金由陕西光电子先导院、大西安产业引导基金、广发乾和、农银资本和中科创星等12家机构出资设立，包括了政府引导基金、科研机构，银行投资子公司和PE机构等多种市场参与主体。产业投资基金的模式可以将金融机构、科研机构和产业资本的优势有机地结合到一起，孵化一批优秀企业，加速产业的规模效应、集聚效应和辐射效应，促进产业链结构的进一步完善。

总的来说，在为“新基建”领域的具体行业和具体项目设计投融资模式时，要从最基本的市场逻辑和项目现金流平衡逻辑出发，分析细分行业的发展阶段和风险收益特征，在形成清晰的认知之后，再来确定是由政府主导还是市场化主体参与，是采用债权融资模式还是股权融资模式抑或是两者结合，最终形成精细化的投融资方案，更好地服务于新型基础设施建设。