创投行业再次迎来政策利好。

    12月16日召开的国务院常务会议（以下简称“国常会”）研究促进政府投资基金高质量发展政策举措。会议提出，要发展壮大长期资本、耐心资本，完善不同类型基金差异化管理机制，防止对社会资本产生挤出效应。

    此次国常会召开恰逢其时，有关“防止对社会资本产生挤出效应”“营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围”等提法耳目一新。中央财经大学教授兰日旭对《证券日报》记者表示，要进一步明确政府投资基金的市场化管理目标，确定容错机制，为管理者提供明晰的操作空间；同时，要加快形成完整的运作、退出管理机制，实现政府投资基金的保值增值；此外，政府投资基金运作要适应产业发展的全周期，形成真正的耐心资本。

    各地加码政府投资基金

    今年以来，多地发布了支持政府投资基金发展的相关举措，包括设定政府投资基金发展的目标、新推出政府投资引导基金等。

    例如，深圳10月24日发布的《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024—2026）（公开征求意见稿）》提出，到2026年，深圳要更好发挥政府投资基金作用，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群、百亿级天使母基金和种子基金群；全面激发社会资本活力，力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家。

    此外，四川、湖北、北京等地推出政府投资基金，以期为科技型中小企业成长和经济高质量发展注入新动能。例如，四川在今年8月份提出组建设立政府产业投资引导基金，首期规模达200亿元，并按照“母基金—综合基金—子基金”三级架构运行。

    此次国常会提出：“要健全权责一致、激励约束相容的责任机制，营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围。”从实践来看，当前，政府投资基金行业鼓励创新、宽容失败的举措主要包括给予创投机构投资风险补贴、完善基金考核机制、出台对基金管理人本身的尽职免责政策等举措。

    完善容错免责机制

    随着政府投资基金迈入存量优化发展阶段，对基金精细化管理、运营效率提升提出更高要求，市场化、法治化、专业化已成为政府引导基金发展的关键词。

    此次国常会强调，要构建科学高效的管理体系，突出政府引导和政策性定位，按照市场化、法治化、专业化原则规范运作政府投资基金，更好服务国家发展大局。

    政府投资基金的主要任务是通过公共资本的投入，撬动更多社会资本参与创业投资，支持国家的科技创新和经济发展。其中，政府引导基金能否实现市场化运作，对吸引社会资本至关重要。

    “政府引导基金的引导效率主要体现在是否能够撬动更多社会资金进入，是否达到预期目标；其合作覆盖范围是否有效缓解了本区域科技型企业的融资需求。”上海大学经济学院副教授祝波表示。

    目前来看，建立市场化的激励机制与尽职免责机制等举措是实现政府引导基金市场化的重要措施。

    而今年以来，各地已在完善政府投资基金的容错免责机制，鼓励国有资本大胆试错。目前，湖北、成都、上海等地发文出台完善国有资本容错免责机制的相关规定，支持引导国有资本成为真正的“耐心资本”。

    8月份，湖北省人民政府办公厅印发的《湖北省科技金融质效提升行动方案》提出了具体的容错措施，包括“科创天使投资损失容忍率提高至50%”“实施差异化分类考核和尽职免责制度，注重整体效能评价，不对单个项目盈亏和短期收益进行考核”。

    7月31日，广东省第十四届人民代表大会常务委员会第十一次会议通过的《广东省科技创新条例》中明确规定，广东省人民政府科技、财政、国有资产监督管理等部门对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标。

    事实上，这类政策也使得国资创投管理人和市场化的GP（General Partner，普通合伙人）“松了一口气”，在面对投资风险时有了更大的容忍空间。

    北京中关村发展启航创新投资基金（有限合伙）董事总经理李伟表示，市场化、法治化、专业化是发展壮大长期资本、耐心资本的重要基础，政府投资基金应当更加突出引导和政策性定位，大力投资科技创新、产业补链强链等关键领域，更好地吸引社会资本共同参与其中。

    撬动更多社会资本入场

    政府投资基金不仅是资金的提供者、科技企业的孵化者，也是资源的聚合者和社会资本的引导者。作为天然的耐心资本，政府引导基金的目标之一就是撬动更多社会资本参与创业投资。

    近年来，政府投资基金在股权投资市场中的份额显著增加，并逐渐成为市场的重要力量。多年来，政府投资基金对社会资本的流向和投资决策产生了深远的影响。

    尽管国有资本在积极布局，但实践中由于缺乏民间资金和社会资本，导致新设市场化基金募集面临困难和挑战。因此，迫切需要更多社会资本，尤其是有耐心的长期社会资本入场。

    此次国常会特别提到，完善不同类型基金的差异化管理机制，避免对社会资本的挤出效应。

    “此次政策提到，避免对社会资本的挤出效应非常重要，这关系到提振社会资本参与创投和股权投资的意愿和信心，以及让不同LP（有限合伙人）的利益更加一致。”赛诺佳易（北京）国际商务咨询有限公司执行董事国立波表示，业界十分期待后续出台更加细化的政策措施，以实现差异化管理。未来政府投资基金可能会根据不同的应用场景有不同的功能定位，区分纯政策型和收益型性质的基金，并实现不同的管理机制。

    “对政府投资基金与社会资本进行差异化管理，能够更好地发挥政府投资基金的压舱石作用，做好预期管理和激励约束机制的建设，实现我国资本市场的平稳健康可持续发展。”李伟表示。